哪怕是热爱收集潮玩的邱锦，现在想买齐自己最喜欢的泡泡玛特Dimoo系列都显得力不从心：“以前每个季度出个新系列，现在每周出一个，什么家庭能周周去抽盲盒啊。”因此，闲鱼、爱潮玩等售价更便宜的二手网站成了邱锦的首选。

事实上，不仅Dimoo系列，泡泡玛特其他热门IP也在加快上新步伐。Molly在2017-2019年分别推出7、6、5个系列，Pucky在2018-2019年分别推出3、6个系列；2020年，泡泡玛特月均上线盲盒5.8款，每月4次上新，每次上新1-3款不等。

虽然之后的财报不再提及上新细节，但其远超其他潮玩企业的产品迭代速度依然瞩目。重庆光环购物中心一家泡泡玛特线下店工作人员告诉记者，现在店内一周能有三款新系列上市，围绕的依然是Molly、Dimoo等头部IP，搭配一些非自主IP或新兴设计师产品，“但是卖的比较好的依然是老IP”。

截至今年8月，泡泡玛特旗下共有21个IP设计，其中大部分是自主开发，但这些新设计都无法复制Molly的成功。中信证券研报中提到，今年第一季度，泡泡玛特上新速度同比显著加快，共推出24个盲盒系列、12款非盲盒手办、3款1000%Mega系列、9个潮玩衍生品系列和4次IP对外联名。激发消费者购物意愿明显。

“市场审美变化快，泡泡玛特的潮玩盲盒生意本身泡沫巨大，如果没有消费者的关注随时都有破裂的风险。”一位长期关注潮玩行业的投资人表示，在这种生态环境下，泡泡玛特只能不断推出新品，吸引消费者；但这也意味着整体的贬值，哪怕有爆款，也会在二手市场大量交易中贬值。

面临增长失速、市值一斩再斩的泡泡玛特显然考虑不了这么多了。

过去两年，泡泡玛特风光不再，最新公布的第三季度数据更是证明了泡泡玛特已经无可避免的放慢曾经狂奔的脚步。数据显示，截至今年9月，公司整体收入同比下降了5%到10%，是上市两年多以来首次下滑，占比最大的内地市场波动更大，降幅达到了10%～15%。

这种下行的趋势其实早有预兆。今年上半年，泡泡玛特出现了上市以来第一次净利润下滑，同比下降7.2%，净利润3.33亿元；在非国际财务报告准则下，泡泡玛特净利润同比下降13.5%。对于习惯了泡泡玛特三位数强劲增长的投资人来说，这些业绩与其之前的表现严重背离。

泡泡玛特自己则将这些问题归咎于疫情影响、渠道不畅、成本刚性增长等问题。泡泡玛特线下店铺多位于商圈内，受疫情散发影响，一二线城市线下业务受影响明显而疫情防控带来的物流受阻，亦一定程度上影响了线上销售。

疫情也在一定程度上影响了泡泡玛特的开店速度。2022年上半年，泡泡玛特净增20家门店，55个机器人商店。而2021年全年，泡泡玛特净增加101家门店、510个机器人商店。

从数据上看，今年上半年，线上已经成为拉动泡泡玛特收入增长的主力。在内地市场，线上收入同比增加了46.8%，线下收入增速为21.8%，两者贡献的收入也从“四六开”趋近“五五开”。

同时，原材料价格上涨，代工厂每道工序的加工成本上升，加上泡泡玛特因疫情压力进行了一些促销活动，导致今年上半年企业整体毛利率下降了5个百分点。

重重压力下，泡泡玛特想要提振市场信心，仅靠疯狂出新远远不够。

在投资人看来，泡泡玛特需要在盲盒外讲述新故事；泡泡玛特创始人王宁也多次强调，泡泡玛特不仅仅是一家“盲盒公司”，而是一家基于IP的潮玩公司，目标是做“中国的迪士尼”。

为了实现这个目标，泡泡玛特直接开了一家“主题公园”。2021年8月，北京泡泡玛特乐园管理有限公司成立，经营范围含城市公园管理、游乐园、票务代理等。同年９月，泡泡玛特进驻北京环球影城，开设首家全球概念店。今年年初，泡泡玛特又与北京朝阳公园达成合作，打造首个线下乐园。

但是与我们脑海中迪士尼之类的主题公园不一样，泡泡玛特打造的线下乐园更像是一种试水。

据了解，泡泡玛特首个线下公园只是城市市政公园的一部分，位于朝阳公园中区，包括一栋白色的三层建筑和一个欧式建筑广场，三面临近朝阳公园内莲花湖水域，曾作为会议中心使用。根据公开信息，该建筑占地面积仅约0.03平方千米。这与“迪士尼梦”相差了几个欢乐谷？

在业内人士看来这也是无奈之举，“主题乐园资金投入大、回报周期长，泡泡玛特还没那个资金能力。另外考虑到其品牌影响力，现在建一个大型主题乐园太重了。”

能够确定的是，有迪士尼梦的文娱企业很多，泡泡玛特并没有突出的竞争力。“泡泡玛特现在的定位还是玩具公仔，头部IP背后也没有故事支撑，没有故事的娱乐项目很难带给用户惊喜。”中国主题公园研究院院长林焕杰曾对媒体指出，对于缺乏经验和优势的泡泡玛特，想让主题乐园成为第二增长曲线还有很长的路要走。

国内拓展IP价值进展缓慢，海外市场被寄希望于成为下一个稳健增长点。

泡泡玛特有多重视海外市场？从整体经营战略上，泡泡玛特不仅将国际业务视为未来十年最重要的核心业务之一，还直言希望海外收入能达到整体收入的50%。尽管截至今年上半年，中国内地依然是泡泡玛特的主要市场，收入占比超过93%。

运营模式上，泡泡玛特也有本地化调整。在加拿大、墨西哥等国家，泡泡玛特以代理模式拓展市场，在美国和日本等动漫潮玩消费传统浓厚的地区选择DTC模式（Direct to Consumer，直接面向消费者）；在线上，泡泡玛特更倾向于本土电商平台如日本雅虎、东南亚Lazada、欧美亚马逊等等，而非品牌知名度要求更高的独立站模式。

为了凸显这种重视，泡泡玛特特意在半年报中首次列出海外业务数据。2022年上半年，港澳台地区及海外市场新开了17家门店，收入为上年同期的2.6倍；今年三季度除中国内地市场外，泡泡玛特营收同比增长115%-120%。

海外市场上半年增速虽快，但内地市场依然是主力 图源：公司财报

公司有足够的理由重视海外市场，但这种重视并没有延伸到产品上。“我觉得在海外销售的盲盒更像是一种消库存行为。”留学加拿大的留学生贾迪在温哥华泡泡玛特线下店发现，店内销售的所谓最新盲盒系列基本都是国内即将下架的，“甚至还有vivicat这种两年前的热销款式”。

泡泡玛特的确有清库存的需求，但很明显，海外市场还没有表现出强劲的消费意愿。在2020年底，泡泡玛特的库存周转天数尚为78天，2022年上半年这一数字已经飙升至160天。与之同步恶化的还有“存货”，财报显示，2021年底泡泡玛特存货为7.89亿元，而到了2022年6月底，这一数据已经增长至9.57亿元。

想要证明海外市场能够可持续的方式发展业务，泡泡玛特还需要提供更多诚意。